Mario Draghi, ex director del Banco Central Europeo, advirtió hace más de un año que la Unión Europea enfrentaría un “dolor lento” si no emprendía reformas económicas significativas. No está solo en sus preocupaciones. Los funcionarios europeos están preocupados porque el crecimiento, la competitividad y la productividad del bloque están por detrás de sus rivales geoeconómicos. El diagnóstico ha sido claro durante años y las políticas para abordar este problema económico no son nada misterioso. El problema es lograr que esto suceda y hacerlo lo suficientemente rápido como para marcar la diferencia.
Para lograr ese objetivo, un número cada vez mayor de formuladores de políticas, así como de académicos y profesionales financieros, están instando a la UE a centrarse en medidas pragmáticas para desbloquear capital para impulsar el crecimiento (y no dejar que el mercado único se pudra) en lugar de perseguir grandes diseños institucionales, que podrían tardar años en materializarse hgtgdfgdtr20.
“Necesitamos un enfoque a nivel europeo para decidir rápidamente sobre asuntos en los que podamos tener un enfoque común y no contencioso”, dijo Pierre Gramegna, jefe del Mecanismo Europeo de Estabilidad y del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, en un evento conjunto a finales de enero con los jefes de la Autoridad Bancaria Europea y la Autoridad Europea de Valores y Mercados. «Si tienes un enfoque legal y quieres que todo sea perfecto, se necesitan años. Ésta es nuestra mayor debilidad en un mundo que cambia rápidamente. Tenemos que encontrar formas de actuar más rápido».
La integración de los mercados de bienes a nivel de la UE está lejos de ser perfecta, pero los mercados europeos de servicios financieros y de otro tipo están aún más fragmentados. El Banco Central Europeo (BCE) estima que las barreras internas en los mercados de bienes y servicios equivalen a aranceles de alrededor del 65 por ciento y el 100 por ciento, respectivamente. “[O]»Nuestros mercados internos todavía están estancados, especialmente en las áreas que darán forma al crecimiento futuro, como la tecnología digital y la inteligencia artificial, así como en las áreas que las financiarán, como los mercados de capitales», dijo la presidenta del BCE, Christine Lagarde, en un discurso en noviembre.
Lo que es peor, los ahorradores europeos tienden a invertir más en efectivo y depósitos bancarios que los ahorradores estadounidenses, o alrededor del 30 por ciento de su riqueza en comparación con el 11 por ciento en Estados Unidos. Además, Lagarde señaló que los residentes de la zona del euro tienen casi el 10 por ciento de sus inversiones de capital, o 6,5 billones de euros (7,7 billones de dólares), en acciones estadounidenses, el doble de la cantidad que tenían hace una década, lo que subraya el desempeño mucho más sólido de los mercados y empresas estadounidenses.
Y a medida que los mercados estadounidenses canalizan los ahorros europeos hacia sectores de alta productividad, la brecha de desempeño entre las economías de ambos lados del Atlántico se amplía, lo que empuja a que más ahorros europeos fluyan hacia Estados Unidos, dijo Lagarde. Esto ha resultado en un estancamiento de la productividad en Europa y una creciente dependencia de las economías no europeas.
La UE recientemente revivió su plan para crear una unión de ahorro e inversión “para crear mejores oportunidades financieras para los ciudadanos de la UE, al tiempo que mejora la capacidad de nuestro sistema financiero para vincular el ahorro con la inversión productiva”. Pero a muchos expertos les preocupa que el proceso legislativo necesario para implementar el plan de la UE tarde años en producir resultados concretos.
Un informe publicado a principios de enero por el Instituto para la Elaboración de Políticas Europeas de la Universidad Bocconi de Milán sostenía que Europa debería aspirar primero a resultados concretos y al mismo tiempo emprender reformas más ambiciosas.
Su conjunto de propuestas, resumidas en seis recomendaciones de políticas, no requiere cambios legislativos ni la participación de todos los estados miembros, sino más bien una participación masiva del sector privado, con apoyo político a nivel nacional, dijo Ignazio Angeloni, miembro de Bocconi y ex director general de estabilidad financiera del BCE. Dirigió el equipo de bancos, compañías de seguros, administradores de activos, plataformas comerciales y académicos que elaboraron el informe.
Las dos primeras recomendaciones apuntan a aprovechar más ahorros de los hogares europeos para invertir en las empresas jóvenes e innovadoras del continente, que a menudo luchan por reunir suficiente capital para crecer. Según el informe, esto se puede lograr mediante la introducción de nuevos instrumentos de ahorro que incentiven la inversión de capital de riesgo por parte de individuos con ventajas fiscales, esquemas más simples y amigables para los inversores y una elección flexible de jurisdicciones legales.
Se podría aplicar un razonamiento similar a la creación de nuevos planes de pensiones voluntarios y de contribución definida para trabajadores y empleadores, proporcionando ventajas fiscales y regulatorias y ofreciendo diferentes opciones de inversión, adaptadas a la tolerancia al riesgo de los inversores. Los expertos dicen que las cuentas de inversión suecas deberían ser un modelo para esta herramienta, que fomenta la inversión en acciones a través de impuestos muy favorables, pero el plan también podría basarse en otros productos existentes.
Por ejemplo, otros países de la UE, como Francia e Italia, han lanzado herramientas de inversión que incentivan inversiones más riesgosas y a largo plazo en las economías de sus países, que han demostrado ser exitosas a nivel nacional. Grupos de expertos de Italia, Francia, Alemania y España han propuesto elevar los planes de ahorro individuales de Italia al nivel de la UE.
Además, siete países europeos iniciaron un proyecto piloto en junio de 2025 que utiliza la etiqueta propuesta “Finanzas Europa” para productos de ahorro que invierten al menos el 70 por ciento de los activos que administran en países de la UE, con un enfoque en inversiones de capital para ayudar a apuntalar los balances corporativos.
En su tercera recomendación, el informe Bocconi sugiere la creación de una plataforma de cotización de acciones en toda Europa que ofrezca a las empresas un acceso más amplio al fondo de ahorro de la UE y los mejores servicios disponibles antes y después de la cotización. Esto ayudará a retener empresas más prometedoras en el continente. En el pasado, muchos de ellos decidieron obtener capital en Estados Unidos y en dólares, porque allí había más liquidez y valoraciones más altas disponibles. Algunos finalmente se mudaron a los Estados Unidos.
Otras dos recomendaciones técnicas incluyen revivir el mercado de titulización, que permite a los bancos deshacerse de algunos de sus préstamos agrupándolos en valores y vendiéndolos a inversores, para liberar liquidez y proporcionar más préstamos a las empresas. La creación de una plataforma de intercambio central para formas estandarizadas de estos activos ayudará a reactivar su comercio.
El informe también recomienda el uso de TARGET2-Securities, o T2S, una plataforma común que facilita la transferencia de efectivo y valores en Europa. Por último, el informe sugiere mejorar el papel del Banco Europeo de Inversiones facilitando su acceso a los ahorros de la UE. «Todas estas son iniciativas que se pueden implementar en un plazo de 12 a 18 meses, siempre y cuando haya voluntad del sector privado y el gobierno central no ponga obstáculos», dijo Angeloni.
El mes pasado, una iniciativa conjunta entre Francia y Alemania produjo una serie de recomendaciones para ayudar a cerrar la brecha de financiación para las empresas de alto crecimiento en toda Europa, particularmente en las últimas etapas de desarrollo. Jörg Kukies, ex ministro de Finanzas alemán, y Christian Noyer, ex gobernador del Banco de Francia, coincidieron con la evaluación de las cuestiones contenidas en el informe de Bocconi. Su propuesta se centra en inversiones de capital de riesgo para fortalecer la financiación de la innovación en el bloque como parte de los esfuerzos para avanzar en la Unión Europea de Ahorro e Inversión.
Ambos economistas recomiendan ampliar los activos de pensiones disponibles en Europa, que son proporcionalmente más pequeños y generalmente más reacios al riesgo que en Estados Unidos, reformando los planes de pensiones a nivel nacional en toda Europa. Un uso más amplio de programas de inversión respaldados por el gobierno, como Tibi en Francia y WIN en Alemania, podría ayudar a movilizar más capital privado hacia fondos de riesgo y crecimiento, escribieron.
En un artículo más breve pero más amplio, los académicos Luis Garicano, Bengt Holmström y Nicolas Petit sostienen que para cambiar las cosas, la UE debe emprender una reorientación radical de sus prioridades. «El país debe adoptar un enfoque singular en la prosperidad, hacer menos pero hacerlo mejor, abrazar el dinamismo económico y la destrucción creativa, y hacer cumplir un reconocimiento mutuo genuino», escribieron. La paranoia corre el riesgo de acabar con el futuro de Europa. La innovación requiere asumir riesgos, escribieron. “Deberíamos habilitarlo, no regularlo para que ya no exista”, se quejaron.
Abogan por eliminar el uso de directivas, que son actos legales vinculantes de la UE que establecen resultados específicos que los estados miembros deben lograr, pero dejan que cada país decida cómo implementarlos a través de la legislación nacional. Esto puede tener consecuencias devastadoras, ya que las empresas pueden enfrentarse a 27 versiones diferentes de lo que debería ser la regla general. La solución propuesta es utilizar regulaciones que puedan implementarse directamente en los estados miembros y no necesiten convertirse en leyes nacionales.
El pragmatismo que subyace a la mayoría de estas propuestas se basa en la posibilidad de que sólo unos pocos Estados miembros se unan para implementar reformas cuando resulte difícil o imposible lograr un consenso en toda la UE. La idea de formar una “coalición de dispuestos”, que permita a algunos países de la UE implementar proyectos -sin requerir la aprobación de los 27 miembros- ha tentado durante mucho tiempo a algunos miembros y se ha aplicado a proyectos clave como la implementación del euro y la zona libre de pasaportes Schengen. Ahora está cobrando nuevo impulso a medida que Europa enfrenta una creciente inseguridad, un crecimiento lento y profundas diferencias políticas.
A finales de enero, ministros de seis de los principales países de Europa (Alemania, Francia, España, Italia, Polonia y Países Bajos) se comprometieron a ser la fuerza impulsora de Europa para hacer avanzar proyectos estancados por el largo y complicado proceso de toma de decisiones de la UE. En una conversación telefónica el 28 de enero acordaron centrarse en la unión de los mercados de capitales; el papel internacional del euro, incluido el hecho de tener un sistema de pagos europeo independiente; coordinar las inversiones en defensa; y asegurar el acceso a minerales críticos a través de compras coordinadas, reservas de emergencia y asociaciones comerciales a nivel mundial.
A partir del 11 de febrero, los países europeos celebrarán una serie de reuniones de alto nivel que mostrarán si existe un reconocimiento generalizado de que Europa se encuentra en un momento crucial. Queda por ver si se tomarán medidas eficaces en el futuro próximo.
