Los esfuerzos de desdolarización de China se han topado con un muro

Los planificadores chinos una vez más apuntan al dólar. El 17 de junio, el gobernador del Banco Popular de China dio a conocer un nuevo plan para atraer flujos financieros mundiales al yuan chino, incluido un plan piloto para el comercio de yuanes en el extranjero y una nueva línea de intercambio para el banco central. Se espera que las conversaciones sobre desdolarización alcancen un crescendo antes de la cumbre anual de los BRICS que se celebrará en septiembre en Nueva Delhi, donde es probable que China y Rusia sigan adelante con sus esfuerzos de desdolarización.

Durante la última década, Beijing ha logrado avances reales en la construcción de canales financieros alternativos en tres áreas: liquidación comercial en yuanes, uso del mecanismo CIPS para compensación y liquidación transfronteriza y la creación del yuan electrónico como moneda digital del banco central. La resiliencia financiera de China es real, y Beijing continúa tratando de preservar sus opciones si se corta el acceso de China a los canales financieros occidentales (por ejemplo, debido a las sanciones tras la invasión de Taiwán). Pero resiliencia no es lo mismo que influencia; Pocos actores están dispuestos a adoptar las herramientas financieras de China. En finanzas, Beijing aprendió por las malas que la demanda, a diferencia de la infraestructura, no se puede construir por encargo.

Los planificadores chinos una vez más apuntan al dólar. El 17 de junio, el gobernador del Banco Popular de China lanzó una nuevo plano para atraer flujos financieros mundiales hacia el yuan chino, incluido un plan piloto para el comercio de yuanes en el extranjero y una nueva línea de intercambio para el banco central. Espere la charla habitual sobre la desdolarización alcanzará un crescendo antes de la cumbre anual de los BRICS que se celebrará en septiembre en Nueva Delhi, donde es probable que China y Rusia sigan adelante con sus objetivos de desdolarización.

Durante la última década, Beijing ha logrado avances reales en este sentido. construyendo canales financieros alternativos en tres áreas: liquidación comercial en yuanes, uso del mecanismo CIPS para compensación y liquidación transfronteriza y la creación del e-yuan como moneda digital del banco central. La resiliencia financiera de China es real, y Beijing continúa tratando de preservar sus opciones si se corta el acceso de China a los canales financieros occidentales (por ejemplo, debido a las sanciones tras la invasión de Taiwán). Pero resiliencia no es lo mismo que influencia; Pocos actores están dispuestos a adoptar las herramientas financieras de China. En finanzas, Beijing aprendió por las malas que la demanda, a diferencia de la infraestructura, no se puede construir por encargo.

Tomemos como ejemplo los esfuerzos de desdolarización de China (o la internacionalización del renminbi, para usar el término oficial chino para el yuan). El progreso de Beijing en este ámbito es real: las empresas chinas ahora están empezando a adaptarse 30 por ciento Su comercio se realiza en renminbi, frente a cero hace 15 años. Sin embargo, en comparación con el comercio mundial total, uso del renminbi todavía marginal, con menos de 5 por ciento las transacciones se completan en moneda china. De hecho, el uso del renminbi se limita casi exclusivamente a transacciones que involucran al menos a una empresa china.

Dos razones ayudan a explicar por qué Beijing no ha podido traducir su creciente huella comercial global en un mayor uso de su moneda.

Los controles de capital de China son uno de ellos. Río PekínLas restricciones al uso del renminbi fuera de China hacen que sea costoso y poco práctico para las empresas extranjeras obtener y almacenar el renminbi que tienen que pagar a los proveedores chinos. Fuera de China, los depósitos en yuanes se encuentran en niveles similares $234 mil millones a principios de 2025, un error de redondeo en comparación con los 15 billones de dólares en activos denominados en dólares fuera de Estados Unidos.

La segunda razón es que la liquidación en renminbi está sujeta a inconvenientes. pequeña red agencias de compensación y bancos corresponsales. Abordar estos desafíos es una de las razones por las que Beijing lanzó en 2015 el Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos (CIPS), un sistema de compensación y liquidación de transacciones en renminbi. Pero, una vez más, China está luchando por aumentar la adopción de mecanismos desarrollados a nivel nacional.

Para transacciones en renminbi, CIPS es la versión china de Fedwire y el Sistema de Pagos Interbancarios de la Cámara de Compensación (CHIPS) para transacciones en dólares y T2 (el sucesor de TARGET2) para transacciones en euros. En el papel, eso es datos Parece impresionante: a los funcionarios chinos les gusta alardear de que 1.791 bancos de 126 países forman parte de este mecanismo, con una facturación diaria de hasta $105 mil millones para finales de 2025.

Pero la brecha que existe entre el acceso y la adopción es evidente. Tomemos primero la afirmación sobre 1.791 bancos en la red. Esto puede parecer excesivo, pero la realidad es más común; Sólo 194 bancos están conectados directamente al CIPS, mientras que el resto de los bancos acceden al sistema a través de intermediarios. Si se explora más a fondo, se verá que casi todos estos 194 bancos son originarios de China. Sólo dos bancos estadounidenses (Citibank y JPMorgan Chase), dos bancos de la eurozona (BNP Paribas y Deutsche Bank) y tres instituciones japonesas (Mizuho, ​​MUFG y Sumitomo Mitsui) forman parte de este grupo central.

Esta distinción es importante, ya que sólo los bancos que tienen acceso directo al CIPS pueden utilizar los servicios de mensajería del mecanismo, un paso indispensable para las transacciones transfronterizas. Este por eso está alrededor 80 por ciento la mayoría de las transacciones que pasan por CIPS también pasan por SWIFT, que tiene su sede en Europa. Eso es redundancia, no independencia. Es posible que el CIPS no sea tan resistente a las sanciones como afirma Beijing.

Las monedas digitales son el tercer bloque de los esfuerzos de autosuficiencia financiera de China. Sobre el papel, los datos sobre el yuan digital (o e-CNY, una moneda virtual que los usuarios pueden almacenar en sus billeteras móviles) parecen sólidos. Desde que se lanzó esta moneda en 2020, 225 millones Los titulares individuales de billeteras e-CNY han ganado más de 3,3 mil millones la transacción vale alrededor de 2,3 billones de dólares. El Banco Popular de China en todo su esplendor concluir que “la evolución de los sistemas monetarios y de pagos en la era digital es una inevitabilidad histórica”.

Pero una vez más, una mirada más allá de los datos principales indica que la demanda de los consumidores chinos sigue siendo limitada. Los flujos de e-CNY ascienden a sólo 6.000 millones de dólares al día, una cantidad insignificante en comparación con los más de 6.000 millones de dólares150 mil millones de gigantes digitales alipay Y Pago WeChat procesos diarios conjunto.

Como señal segura de que la lenta aceptación está resultando frustrante, un número de Porcelana localidad es tratando de aumentar la adopción pagando salarios funcionarios públicos en yuanes digitales. En enero, el gobierno también anunció que las cuentas e-CNY ganarían intereses; con un poco 0,05 por ciento por año, es poco probable que los pagos de intereses provoquen un aumento en el uso de la moneda digital de Beijing.

Fuera de China, la adopción del yuan digital también se ha estancado. Desde su fundación, alrededor de 2022, la plataforma mBridge que completa estas transacciones solo ha atraído a cuatro miembros (Hong Kong, Arabia Saudita, Tailandia y Emiratos Árabes Unidos). Este esquema solo procesa cuatro pagos en promedio por dia por un volumen de unos 50 millones de dólares—aproximadamente 0.0005 por ciento del volumen total de divisas.

Decisión del Banco de Pagos Internacionales para dejar el proyecto en 2024 en medio de la controversia sobre su posible uso para eludir sanciones que hacen que el proyecto sea tóxico y representen una carga para los intereses globales. Beijing continúa creando más esquemas: a mediados de junio, anunció que 26 instituciones se habían inscrito en el Servicio de Transferencia Transfronteriza e-CNY, o CBETSNuevos esquemas todo el tiempo para completar transacciones en yuanes digitales.

Quizás lo más difícil de aceptar para los formuladores de políticas en China es que el reciente aumento de las monedas estables (monedas digitales emitidas de forma privada y vinculadas a activos del mundo real como el dólar) demuestra que existe una demanda global de dinero digital. El mercado de las monedas estables ha ido creciendo cero a $317 mil millones en los últimos seis años, con el 98 por ciento de las monedas estables del mundo vinculado a dólares.

Estas monedas digitales son más populares en los países en desarrollo a los que China quiere cortejar con el yuan digital. Goldman Sachs estimación que dos tercios de las monedas estables mundiales están en manos de personas en los mercados emergentes, que a menudo son vulnerables a la volatilidad monetaria y los controles de capital. El Fondo Monetario Internacional calcula que el uso de la moneda estable es relativo al PIB más extenso en América Latina y el Caribe, seguida de África y Oriente Medio.

Las suertes contrastantes del e-CNY y las monedas estables vinculadas al dólar resaltan cómo los tres pilares financieros de Beijing comparten una debilidad común: construir instrumentos es una cosa, pero impulsar la demanda de esos instrumentos es una tarea completamente diferente. En ausencia de coerción, estímulo estatal o presión de sanciones, pocos usuarios eligen los instrumentos financieros chinos. Rusia es el mejor ejemplo de esto: Moscú adoptó el renminbi y los bancos rusos acudieron en masa al CIPS sólo después de que las sanciones occidentales dejaron al Kremlin sin otra opción. Aun así, ni un solo banco ruso participantes directos en CIPS.

Los planificadores chinos pueden crear tantas instituciones, sistemas de pago y monedas digitales como quieran. No pueden configurar la solicitud. Salvo que se produzca un shock importante (muy plausiblemente en forma de sanciones occidentales), es poco probable que los socios globales se muestren receptivos a los canales financieros de China. Beijing construyó el instrumento, pero todavía está esperando un comprador.